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兆易创新未来发展及近期估值探讨

时间:2022-01-04 21:29来源:未知 作者:cwz 点击:

   先说结论,兆易创新个人认为未来主要看利基DRAM市场份额和MCU国产替代后的市场份额,SLC NAND和触控芯片未来对营收的贡献应该不如前两项,NOR FLASH未来的市场份额可能会进一步提升,与合肥长鑫合作的DRAM投产顺利,但是所占的股权收益不确定比较大,可以暂时忽略。如果好的因素都出现,兆易创新上升空间比较大,但是也有一定的不确定性,目前股价200元左右,属于合理估值。下面的数据是笔者从网络上和研报利找到,有些不精确,但是不影响大体判断,从每个单项来看

  1 消费型、利基DRAM

  

兆易创新未来发展及近期估值探讨

 

  消费性、利基型DRAM主要是小容量DRAM,应用在游戏机、机顶盒等各种消费电子领域,市场规模是整个DRAM市场十分之一,利基型DRAM由于大部分是定制化所以价格波动比较小,可以参考NOR flash。上表的数据是笔者在网上查找的,不一定精确,但是未来这块600亿的市场应该问题不大。目前三大厂商都集中精力生产标准dram,出货量较大的中小容量DRAM厂商集中在中国台湾地区,主要包括南亚科技、力晶和华邦电。

  

兆易创新未来发展及近期估值探讨

 

  从上图看,合肥长鑫的制造能力目前看是比南亚科是领先的,代工兆易创新设计的DRAM应该不是问题,而且兆易的消费型DRAM技术上应该属于主流甚至领先,如果成功量产,叠加国产替代,应该可以快速上量,参考NOR FLASH的发展轨迹,未来在600亿的市场中占据20%的市场空间是有可能的。

  2 MCU

  

 

  上表是全球MCU和国内MCU占比,可以看出国内汽车、工控和医疗占比相对全球占比较低,兆易创新主要MCU是32位的,目前在ARM CORTEX-M MCU占比9.4%,仅次于恩智普和意法半导体。目前全球MCU32位占比在60%以上。

  

 

  从国内情况来看,MCU增速一直比全球高,即使在2019年全球下降情况下,国内依旧增长。2020年兆易创新上半年MCU营收2.47亿,预计全年继续增长。目前国内高端MCU国产替代空间很大,兆易创新技术领先,从制程上看不需要太先进的纳米制程,中芯国际代工完全没问题。从国产替代、32位MCU占比提高、未来物联网总量扩大的角度看,MCU会继续增长。

  3 NOR FLASH

  NOR FLASH也是从市场增量和国产替代份额扩大两个维度来看,目前NOR FLAHS由于自身的技术特性,在蓝牙耳机、触控、AMOLED屏,物联网设备,5G建设中增量较大。兆易的市场份额也逐步扩大,这块因为是利基市场,客户关系相对比较稳固,预计会稳健增长。未来几年预计NOR flash会有300亿左右的市场,兆易创新如果能占20%的份额,就会带来60亿的营收。

  

 

  4 SLC NAND 和思立微

  SLC NAND目前全球的市场在80亿左右, 旺宏和华邦在该领域占主导,是公司最重要的竞争对手。在技术上,NAND工艺结点19nm-38nm,技术难度不大,目前兆易创新进入华为的供应链,以后SLC NAND可能会逐步扩大,沿袭NOR FLASH的路线。未来好的情况可以占据20%的市场份额。

  

 

  关于收购的思立微,目前个人感觉可能更像是完善兆易在物联网领域的布局,2020上半年年营收0.91亿,而且从竞争格局来看,汇顶科技在屏下指纹地位比较牢固,从未来的发展趋势来,屏下摄像头以后可能会替代屏下指纹,所以这块在营收贡献未来不一定会很大,更多可能是提供触控的一体化解决方案。

  5 估值

  

 

  上表为未来N年的空间假想,考虑国产替代和需求扩展,各个板块都进展顺利的情况下,粗略估计营收在298亿,从净利润率来看,因为利基市场,价格波动因素较小,我们可以认为20%的平均净利润率是可以保持的,这样来看未来比较好的情况下,兆易创新有60亿左右的净利润。届时因为增长预期已经达到,不可能有目前的PE水平,如果我们参考高通公司的平均PE水平在30倍左右,因为兆易创新从NOR FLASH一路走到现在,总能发现新的增长点,所以给一定的估值溢价,40倍的PE,那届时它的市值在2400亿,这个市值是未来好的情况下的估值,有很大的不确定性,是一个想象的市值。目前他的市值1000亿左右,因为它的净利润今年好的话可以在10亿,PE100倍,目前这个市值可以说估值合理,不高不低,投资需要结合自己的仓位,目前从笔者的角度看,买入没有安全边际,不适合多买,可以买一点拿着观望

(责任编辑:cwz)
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